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　　伊利根本面速遞:主營(yíng)事務(wù)平穩(wěn)增加。

　　??? 在四大產(chǎn)品事務(wù)群中,液體乳事業(yè)部是收入的首要奉獻(xiàn)點(diǎn),2015 年完成420 億左右收入, 2016 年依托安慕希的強(qiáng)勢(shì)迸發(fā)估計(jì)全體完成6-8%增加;奶粉高毛利是贏利的首要奉獻(xiàn)點(diǎn),可是因?yàn)槁殬I(yè)處于底部,本年收入下滑10-13%水平;低溫酸奶通過幾年的培養(yǎng)完成了盈余,估計(jì)增加15-18%;冷飲事業(yè)部根本相等,未來等待有新的產(chǎn)品呈現(xiàn)。新年產(chǎn)品熱銷,伊利自上而下有贏利訴求。盡管現(xiàn)階段的乳制品市場(chǎng)規(guī)劃比例仍是首要矛盾,特別是蒙牛為了縮小差距規(guī)劃訴求激烈,可是咱們估計(jì)促銷不會(huì)貫穿全年,新年時(shí)期伊利液態(tài)奶出售超預(yù)期,估計(jì)全年伊利會(huì)把費(fèi)用更多投入陳設(shè)和途徑下沉。詳細(xì)新年?duì)顩r請(qǐng)拜見咱們發(fā)布的盯梢陳述。

　　??? 乳制品職業(yè)消費(fèi)晉級(jí)邏輯下品類細(xì)分、集中度進(jìn)步以及奶源全球化布局三重趨勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　??? 消費(fèi)晉級(jí)導(dǎo)致顧客關(guān)于乳制品的消費(fèi)產(chǎn)生了以下的幾點(diǎn)改變:1)跟著顧客健康認(rèn)識(shí)的進(jìn)步,各種無增加的短保產(chǎn)品越來越遭到喜愛;2)高端低溫酸奶的增加快度要遠(yuǎn)高于白奶;3)賦有特性的復(fù)合調(diào)味乳制品滿意日益挑剔的顧客的不同需求。稀缺奶源以及產(chǎn)品品種的需求進(jìn)步倒逼職業(yè)集中度進(jìn)步,也使得全球化奶源布局成為趨勢(shì)。

　　??? 優(yōu)異的辦理團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)壯的途徑網(wǎng)絡(luò)是伊利的中心競(jìng)爭(zhēng)力,增加點(diǎn)清晰。

　　??? 職工持股綁定利益,安穩(wěn)公司辦理團(tuán)隊(duì)。途徑一直是伊利的法寶,2014年開端深耕途徑,一起進(jìn)行嵌入式辦理,公司人員終端教導(dǎo)辦理。途徑下沉方面,自2005 年啟開端開辟二三線城市,后逐漸擴(kuò)展至三四線城市和鄉(xiāng)村。公司在出售途徑的深化開辟使得公司途徑廣而深,浸透率到達(dá)。

　　??? 88.5%,鄉(xiāng)村市場(chǎng)浸透率較高。文中咱們形象地將伊利的增加點(diǎn)比作一個(gè)偉人的各部分肌肉群,伊利的不同增加點(diǎn)有不同的特性。有機(jī)概念將會(huì)是下一個(gè)百億級(jí)增加點(diǎn),低溫奶投合消費(fèi)趨勢(shì)有必要繼續(xù)布局,奶粉現(xiàn)已筑底反彈,非奶食物則是進(jìn)步估值完成千億方針的關(guān)鍵所在。

　　??? 盈余猜測(cè)及剖析:穩(wěn)健增加,估值有望進(jìn)步,方針價(jià)23 元,30%空間。

　　??? 估計(jì)公司2016 年完成收入挨近增加4%到達(dá)627 億水平,扣除圣牧并表17 年完成收入增加10%以上。估計(jì)16/17/18 年eps 為0.91/1.05/1.27 元,但18 年開端公司將全面加快,給予23X 估值,12 個(gè)月方針價(jià)23 元,30%空間,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　??? 危險(xiǎn)提示:食物安全事情,奶粉注冊(cè)制不達(dá)預(yù)期。